全球资产定价之锚近日正在发出新的预警信号。本周初，美国30年期国债收益率盘中最高触及5.03%，为2025年7月以来首次重返5%上方，距离此前创下的18年高点仅差不到7BPs。当地时间5月6日盘初，30年期美债收益率报4.99%，此后较前两日高位进一步回落4BPs左右。
业内人士表示，尽管油价回落带动债市小幅反弹，但长端和超长端利率高位运行的格局已然确立，华尔街对这一“马其诺防线”的再度告破保持高度警惕。
三重压力共振：地缘政治、财政压力与货币政策预期转向
本轮美债收益率上行的导火索来自中东局势的骤然升级。5月4日，伊朗袭击阿联酋能源设施及多艘货轮，美伊停火协议名存实亡，布伦特原油一度大涨5.8%至114.44美元，WTI原油重返106美元上方。能源价格大涨重新点燃了市场对通胀持续高企的担忧，美债市场遭遇全面抛售。
中信证券首席经济学家明明表示，此次30年期美债收益率上升的直接原因在于中东冲突升级导致国际油价飙升，市场投资者因此担忧未来通胀水平可能重新走高，以及预期美联储或将在更长时间内维持高水平利率政策。
与此同时，美国财政部的操作对市场形成了意外冲击。在债券市场已经承受地缘政治压力之际，美国财政部宣布将本季度净借款预估从此前预测的1090亿美元大幅上调至1890亿美元，较2月预测增加约800亿美元，理由是“净现金流低于预期”。这一消息进一步加剧了市场对债券供给压力的担忧。
更深层的推手则是市场对美联储政策路径的预期正在发生根本性转向。根据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch数据，一个月前市场定价的美联储年内降息概率约为20%，目前已骤降至约8%。与之形成鲜明对照的是，利率互换合约显示美联储在明年4月前先加息再降息的概率已超过50%。
多家外资机构认为，这一预期逆转标志着过去一年主导全球金融市场的“降息交易”逻辑正面临严峻挑战。亚德尼研究公司（Yardeni Research）总裁、华尔街资深策略师埃德·亚德尼指出，本轮与以往不同的关键特征是股债两市的定价信号出现严重背离——债券市场正在消化更高的通胀和美联储被迫维持紧缩政策的可能性，而股市却仍在为降息周期定价。他将当前的曲线扁平化配置解读为“通胀上升叠加美联储必须坚守政策立场”的典型信号。
如何看待5%关口的历史教训与结构性转变？
30年期美债收益率重返5%之所以引发高度关注，在于这一水平在过去三年中已多次扮演市场承压的临界点。2023年10月，该收益率升至5.15%，标普500指数随后下跌约6%，直到通胀数据走低以及美联储政策转向才推动市场修复。2025年4月与7月两度达到5%时，股市亦出现短期剧烈波动。
美国银行（Bank of America）首席投资策略师迈克尔·哈特奈特将30年期美债5%的水平称为“债券市场的马其诺防线”——这道防线一旦被有效突破，此前繁荣周期的终结便可能在所难免。他在最新报告中提示称，1989年日本国债跳升230个基点、1999年美债上涨260个基点，均标志着此前风险资产牛市周期的终结。
然而，也有市场人士认为本轮破5%与此前几次存在显著的结构性差异。中国市场学会金融委员付立春指出，本轮收益率上行更像是在向新的长期均衡过渡，而非短期冲高。“30年期美债收益率突破5%，意味着市场开始重新定价长期利率，不再默认未来会回落。无风险利率这个‘锚’在上移，同时期限溢价也在上升，这反映出对美国财政可持续性的隐性担忧在加深。”
财政视角为理解这一结构性转变提供了关键注脚。数据显示，美国公共债务总额已突破39万亿美元，美国经济分析局数据显示，截至一季度末，美国国家债务达到31.27万亿美元，自二战以来首次在非战争时期超过其31.22万亿美元的GDP总量。据美国经济分析局数据，联邦利息支出在2026年第一季度已达年化1.23万亿美元，相当于GDP的4.18%，为上世纪90年代初以来的最高水平。
贝莱德投资研究所全球投资组合研究主管维韦克·保罗指出，美债价格正在面临重估，因为市场预期利率将维持在高位更长时间，或者降息次数不会如预期那么多，这是合理的推断。他透露，贝莱德投资研究所已对长期美国国债持低配立场，认为能源冲击和现有不利因素将推高“期限溢价”——即投资者持有长期债券所要求的额外风险补偿。
亦有外资行固定收益高级投资经理关注尾部事件风险，其认为如果能源供应进一步中断，例如中东石油基础设施遭受更大规模破坏，收益率可能突破近期运行区间。市场正密切关注本周三美国财政部的季度再融资公告措辞变化，以及周五公布的非农就业数据，这两个事件被视为短期决定收益率走向的关键变量。
来源：新华财经
作者: 王菁
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